26 лет против индекса: что показывают восемь систематических стратегий

Все восемь стратегий обогнали индекс по среднегодовой доходности: разница составляет от 3 до 16 процентных пунктов в год. Шесть из восьми обогнали его и по коэффициенту Шарпа.

Лучший профиль риск/доходность у EMERALD. Доходность у неё почти на уровне самой агрессивной POWER, а максимальная просадка вдвое меньше, чем у индекса. Коэффициент Кальмара у EMERALD равен 0,91, у S&P 500 он 0,17. POWER даёт максимальную итоговую доходность, но за это приходится платить просадками уровня индекса. STABILITY оправдывает своё название: при волатильности на уровне S&P 500 она приносит вдвое большую доходность с меньшей глубиной падений.

В таблице и на графиках приведена также смешанная стратегия - портфель из восьми равных по объёму субпортфелей, каждый из которых соответствует одной из стратегий. Раз в год доли субпортфелей выравниваются. Зачем она нужна, мы расскажем ниже.

Портфель одиночной стратегии состоит примерно из 10 бумаг, и заметная часть его риска приходится на отдельные компании. Естественный следующий шаг - объединить стратегии, и смешанная стратегия - простейший способ это сделать. Портфели стратегий частично пересекаются, поэтому в итоговом портфеле оказывается 30-⁠40 бумаг. Веса бумаг при этом неравны: бумага, которая входит сразу в несколько стратегий, получает соответственно больший вес.

Смешанная стратегия дала 18,7% годовых при волатильности 17,9% и максимальной просадке -39,0%, коэффициент Шарпа 0,95. Это ниже, чем у лучших одиночных стратегий, но здесь не нужно заранее угадывать лидера, и результат гораздо меньше зависит от удачи при отборе. Смешанная стратегия обогнала индекс в 22 календарных годах из 26 и уступила ему в 2016, 2018, 2022 и 2024 годах.

Равные доли - самый простой способ смешивания. Комбинации, которые учитывают корреляции стратегий и их поведение в разных рыночных режимах, дают более интересные результаты. Это самостоятельная тема, которой мы посвятим отдельное обсуждение.

Для опытного инвестора средняя доходность менее интересна, чем то, что происходит в плохие периоды. Защитные свойства в линейке распределены неравномерно, и это сделано сознательно. Двигатели роста - POWER, EMERALD и AVICORE. POWER платит за самую высокую доходность просадками на уровне индекса: в 2008 году она потеряла почти столько же, сколько рынок. EMERALD в этом ряду исключение: при доходности, близкой к POWER, она оказалась и самой устойчивой в кризисы. Роль якоря играют STABILITY и DIVIDEND, а за пределами линейки - золото: его корреляция с S&P 500 практически нулевая, а в 2000-⁠2003 и 2007-⁠2009 годах оно росло.

Не каждый кризис проходит одинаково. В 2022 году большинство стратегий потеряли не меньше индекса: удар по компаниям роста затронул и наши портфели.

Разбивка на два подпериода показывает, что результат не держится на одном удачном отрезке. За 2000-⁠2012 годы S&P 500 давал 2,1% годовых, смешанная стратегия 14,3%. За 2013-⁠2025 годы индекс приносил 14,6%, смешанная стратегия 23,4%. Премия сохранилась и в «потерянное десятилетие» для акций, и на сильном бычьем рынке.

Исключение составляет DIVIDEND: в последние десять лет его доходность упала до 3,9% годовых. Это согласуется с общим отставанием дивидендного фактора в эпоху доминирования компаний роста и требует отдельного разбора.

С 22 октября 2024 года стратегии торгуются на реальных счетах в Interactive Brokers. Стоимость счетов фиксируется 22-⁠го числа каждого месяца. Запуск шёл в три этапа: POWER, INDIGO, YELLOW и GREEN торгуются с октября 2024 года, STABILITY, EMERALD и DIVIDEND - с октября 2025 года, AVICORE - с апреля 2026 года.

Все результаты приведены с учётом брокерских комиссий и налогов на дивиденды, которые удерживаются у источника. Налог на прирост капитала не учитывается.

Анализировать мы будем только стратегии, которые торгуются больше года. На более коротком отрезке статистика слишком мала, а шум слишком велик: результат нескольких месяцев говорит о случайности рынка больше, чем о качестве стратегии. Поэтому ниже приведены только четыре стратегии первой волны. Остальные появятся в анализе, когда у каждой из них накопится год реальной торговли.

За 23 месяца эти четыре стратегии принесли от 63% до 82%, то есть 29-⁠37% годовых. S&P 500 TR за тот же период вырос на 35,9%, или на 17,4% годовых.

Мы понимаем, что данных пока мало: при волатильности 20-⁠25% годовых разброс результатов даже за два года очень велик, и делать выводы о премии рано - как в хорошую, так и в плохую сторону. Трек-⁠рекорд обновляется ежемесячно.

Все результаты за 2000-⁠2025 годы получены на исторических данных. Мы знаем, что бэктест, как правило, переоценивает будущую доходность, и устранили типичные источники завышения. Бэктест строится на историческом составе индекса: делистинги и спин-⁠оффы учтены корректно. При каждой ребалансировке используются только финансовые отчёты компаний, уже опубликованные на эту дату. Ребалансировка раз в год означает низкий оборот, поэтому торговые издержки слабо влияют на результат. Мы также проверили другие даты ежегодной ребалансировки: результаты меняются незначительно, то есть не зависят от удачно выбранного месяца.

Некоторые ограничения устранить нельзя. Тестировалось восемь стратегий, поэтому лучшую из них нельзя оценивать изолированно: поправка на множественное тестирование (например, deflated Sharpe ratio) снижает значимость лидеров. Результат смешанной стратегии в этом смысле надёжнее, чем результат любой отдельной стратегии. Портфель из 10 бумаг концентрирован, и заметная часть его риска - специфический риск отдельных компаний. Наконец, 26 лет - длинная, но всё же единственная реализация истории.

Поэтому мы запустили стратегии на реальном капитале (см. раздел «Реальная торговля» выше). Горизонт пока слишком короткий для статистических выводов, но именно эту проверку бэктест заменить не может.